Michael Burry Scion Asset: Cara Dia Screen Saham Selain The Big Short

Kebanyakan pelabur kenal Michael Burry sebagai "lelaki The Big Short" - pelabur yang pertaruhkan ratusan juta dolar menentang pasaran perumahan AS sebelum krisis kewangan 2008. Tapi sebenarnya, kehebatan Burry bukan terletak pada satu pertaruhan besar itu sahaja.

Burry adalah pelabur value investing sistematik yang telah menghasilkan pulangan luar biasa melalui kaedah screening saham yang unik, boleh diukur, dan boleh dipelajari. Di sebalik headline sensasi, dia mempunyai proses yang teratur untuk menyaring ribuan saham dan mencari permata tersembunyi yang pasaran terlepas pandang.

Dalam artikel ini, kita bongkar cara sebenar Michael Burry menyaring dan memilih saham di Scion Asset Management - dari metrik yang dia gunakan, falsafah pelaburannya yang kontroversial, hingga ke portfolio terkini dan langkah seterusnya selepas Scion.

Siapa Michael Burry Sebenarnya?

Dr. Michael James Burry bukan pelabur tipikal. Beliau adalah bekas doktor neurologi yang meninggalkan bidang perubatan untuk menceburi dunia pelaburan secara sepenuh masa. Didiagnos dengan Asperger's syndrome - trait ini sebenarnya membantunya melihat pola dalam data yang orang lain terlepas.

Pada tahun 2000, Burry menubuhkan Scion Capital dengan modal hanya USD 600,000 dan wang pinjaman daripada keluarga. Dalam masa 2 tahun pertama (2001-2003), ketika indeks S&P 500 jatuh hampir 40%, Scion Capital mencatatkan pulangan positif 16% setahun - jauh mengatasi pasaran.

Namun, nama Burry benar-benar melonjak apabila beliau menjadi antara pelabur terawal yang mengenal pasti kelemahan dalam pasaran subprime mortgage AS. Antara 2005 hingga 2008, beliau membeli credit default swaps (CDS) menentang sekuriti bersandarkan gadai janji. Hasilnya? Keuntungan peribadi melebihi USD 100 juta, dan USD 700 juta untuk pelaburnya.

Selepas menutup Scion Capital pada 2008, Burry membuka semula dana pelaburannya sebagai Scion Asset Management pada 2013 - kali ini dengan pendekatan yang lebih tertumpu dan portfolio yang lebih padat.

Langkah 1: EV/EBITDA Sebagai Saringan Pertama

Proses screening saham Burry bermula dengan satu metrik utama - nisbah Enterprise Value kepada EBITDA (EV/EBITDA).

Kenapa EV/EBITDA dan bukan P/E ratio? Kerana EV/EBITDA mengambil kira hutang dan tunai syarikat, memberikan gambaran yang lebih tepat tentang nilai sebenar perniagaan. Dua syarikat dengan P/E ratio yang sama boleh mempunyai profil risiko yang sangat berbeza jika satu berhutang banyak dan satu lagi tidak.

Burry menyaring ribuan syarikat menggunakan EV/EBITDA, tetapi dengan satu nota penting: nisbah yang "boleh diterima" berbeza mengikut industri dan posisi semasa dalam kitaran ekonomi. Syarikat teknologi mungkin wajar berdagang pada EV/EBITDA 15-20x, manakala syarikat utiliti mungkin hanya 6-8x.

Jika sebuah saham lulus saringan awal ini, Burry kemudian menggali lebih dalam untuk menentukan harga dan nilai yang lebih spesifik bagi syarikat tersebut.

Langkah 2: Free Cash Flow Sebagai Penentu Nilai

Selepas saringan EV/EBITDA, Burry menentukan nilai intrinsik syarikat melalui free cash flow (FCF) - bukan earnings per share, bukan net income.

Kenapa FCF? Kerana aliran tunai bebas adalah ukuran paling jujur tentang berapa banyak wang tunai sebenar yang syarikat jana selepas semua perbelanjaan operasi dan pelaburan modal. Angka ini sukar dimanipulasi berbanding pendapatan bersih yang boleh "dicantikkan" melalui pelbagai teknik perakaunan.

Burry juga memeriksa item off-balance sheet - perkara seperti komitmen sewa operasi, jaminan, dan liabiliti kontinjen yang ramai penganalisis terlepas pandang. Bagi Burry, apa yang tiada dalam penyata kewangan kadang-kadang lebih penting daripada apa yang ada.

Beliau pernah berkata: "Intrinsic value is determined by free cash flow." Mudah, tetapi ramai pelabur masih terlalu bergantung pada P/E ratio dan earnings yang boleh dimanipulasi.

Langkah 3: IV15 - Formula Valuasi Proprietari Burry

Ini adalah rahsia terbesar dalam senjata Burry - penanda aras valuasi yang dipanggil IV15.

IV15 mewakili harga di mana sebuah saham dijangka memberikan pulangan tahunan kompaun (CAGR) sekitar 15% sepanjang tempoh 15 tahun. Jika saham berdagang jauh di bawah harga IV15, ia dianggap sebagai "fat pitch" - peluang pelaburan yang sangat menarik.

Bagaimana IV15 dikira? Melalui analisis aliran tunai terdiskaun (DCF) berbilang peringkat:

• Peringkat 1: Pertumbuhan tinggi (3-5 tahun pertama)
• Peringkat 2: Pertumbuhan perlahan (5-10 tahun)
• Peringkat 3: Nilai terminal atau matang
• Peringkat 4 (khas): Untuk syarikat growth yang sedang berubah arah - peringkat tambahan ini membezakan analisis Burry daripada model DCF standard

Burry juga membuat pelarasan konservatif untuk pampasan berasaskan saham (stock-based compensation), isu perakaunan yang mencurigakan, dan faktor-faktor lain yang boleh memesongkan gambaran sebenar.

Yang menarik tentang IV15 - Burry bukan sekadar cari saham "murah". Dia cari saham yang boleh memberi pulangan 15% setahun secara konsisten selama satu setengah dekad. Ini adalah standard yang tinggi dan memerlukan syarikat yang benar-benar berkualiti pada harga yang benar-benar murah.

"Rare Birds": Peluang Yang Ramai Terlepas

Selain proses screening utama, Burry juga memburu apa yang dipanggilnya "rare birds" - peluang pelaburan luar biasa yang jarang ditemui:

Asset plays - Syarikat yang nilainya terletak pada aset fizikal (hartanah, inventori, paten) yang tidak dicerminkan sepenuhnya dalam harga saham. Burry akan mengira nilai aset bersih dan membandingkan dengan harga pasaran.

Peluang arbitrage - Situasi di mana terdapat perbezaan harga antara sekuriti berkaitan yang boleh dieksploitasi.

Syarikat di bawah 2/3 nilai bersih - Ini adalah ujian Benjamin Graham klasik. Jika sebuah syarikat berjual pada harga kurang daripada dua pertiga nilai aset bersihnya (selepas tolak semua liabiliti), ia mungkin menjadi peluang pembelian.

Micro-cap dan small-cap - Burry menyukai saham bermodal kecil kerana ia adalah kawasan paling kurang "dipancing" oleh pelabur institusi. Dana besar tidak boleh melabur dalam saham kecil tanpa menggerakkan harga, jadi peluang mispricing lebih banyak di sini.

Kenapa Burry Abaikan P/E Ratio dan ROE

Dua metrik yang paling popular dalam kalangan pelabur - P/E ratio dan Return on Equity (ROE) - sebenarnya dianggap "berbahaya" oleh Burry.

P/E ratio boleh dimanipulasi dengan mudah. Syarikat boleh "manage" earnings melalui perubahan polisi perakaunan, pengiktirafan hasil yang agresif, atau one-off items yang mencantikkan angka pendapatan. Burry lebih percaya pada apa yang masuk ke dalam akaun bank syarikat (cash flow) berbanding apa yang dilaporkan sebagai "earnings".

ROE (Return on Equity) pula boleh menipu kerana ia sensitif terhadap leverage. Syarikat yang berhutang tinggi secara automatik akan menunjukkan ROE yang tinggi kerana equity (pembilang) menjadi kecil. Ini memberikan ilusi keuntungan yang baik, sedangkan syarikat sebenarnya menanggung risiko yang besar.

Sebagai ganti, Burry lebih memilih syarikat dengan hutang minimum dan menilai prestasi berdasarkan free cash flow - ukuran yang lebih tulen dan sukar dimanipulasi.

Portfolio Terkini Scion Asset (Q3 2025)

Portfolio terakhir yang difailkan oleh Scion Asset Management (Q3 2025) mendedahkan strategi yang berani dan jelas - pertaruhan besar menentang gelombang AI.

Posisi Bearish (Put Options)

• Palantir Technologies: Put options pada 5 juta saham dengan nilai notional ~USD 912 juta - membentuk 66% portfolio. Burry percaya valuasi Palantir telah melampaui fundamentalnya.
• NVIDIA: Put options pada 1 juta saham bernilai ~USD 187 juta - 13.5% portfolio. Tesis beliau: syarikat sedang berbelanja besar untuk AI, tetapi jika pulangan tak setimpal dengan pelaburan, belanja modal akan runtuh dan jualan NVIDIA akan jatuh.

Posisi Bullish (Long)

• Molina Healthcare (MOH): 35% portfolio - syarikat insurans kesihatan yang undervalued
• Lululemon (LULU): 26% - jenama consumer discretionary dengan asas pelanggan yang loyal
• SLM Corp: 19.5% - syarikat pinjaman pendidikan
• Pfizer call options: 11% - pharma yang dianggap terlalu murah selepas penurunan pasca-COVID
• Halliburton call options: 4.5% - pertaruhan pada sektor tenaga

Portfolio ini menunjukkan ciri khas Burry: contrarian sepenuhnya. Ketika semua orang berebut masuk saham AI, dia bertaruh ia akan jatuh. Ketika semua orang tinggalkan healthcare dan tenaga, dia masuk.

Beyond Saham: Tesis Air dan Tanah Pertanian

Salah satu tesis pelaburan Burry yang paling unik dan jarang dibincangkan adalah pelaburannya dalam air - tetapi bukan secara langsung.

Sejak 2010, Burry mula membeli tanah pertanian dan hak air di California. Falsafahnya ringkas tetapi mendalam: "Food is the way to invest in water."

Logiknya begini - mengangkut air secara fizikal adalah tidak praktikal atas sebab politik dan fizikal. Tetapi makanan yang ditanam di kawasan kaya air boleh diangkut ke mana sahaja. Jadi, dengan memiliki tanah pertanian di kawasan yang mempunyai akuifer yang boleh dipercayai, Burry secara tidak langsung melabur dalam air.

Contoh spesifik: almond memerlukan air yang sangat banyak untuk ditanam. Apabila kekurangan air berlaku, petani terpaksa meninggalkan ladang, bekalan almond jatuh, dan harga melonjak. Siapa yang untung? Mereka yang memiliki tanah pertanian di kawasan yang masih mempunyai air.

Ini adalah contoh thinking di luar kotak yang boleh kita pelajari - kadang-kadang peluang pelaburan terbaik bukan pada aset yang jelas, tetapi pada aset yang berkaitan secara tidak langsung.

Scion Deregister SEC dan Cassandra Unchained

Pada November 2025, Burry mengejutkan dunia pelaburan apabila Scion Asset Management menghentikan pendaftarannya dengan SEC. Apa maknanya?

Deregistrasi bukan bermakna Burry berhenti melabur. Ia bermakna Scion tidak lagi perlu memfailkan laporan suku tahunan (13F filings) kepada pengawal selia. Langkah ini mengurangkan ketelusan awam terhadap portfolio beliau.

Spekulasi terbesar: Burry kemungkinan menukar Scion menjadi family office - entiti yang menguruskan kekayaan keluarga sendiri sahaja. Family office dikecualikan daripada pendaftaran penasihat pelaburan SEC.

Hanya beberapa hari selepas deregistrasi, pada 23 November 2025, Burry melancarkan newsletter Substack bertajuk "Cassandra Unchained". Nama itu merujuk kepada Cassandra dalam mitologi Greek - wanita yang diberi kuasa meramal masa depan tetapi dikutuk agar tiada siapa yang percaya ramalan beliau.

Cassandra Unchained kini mempunyai lebih 300,000 subscriber dan menduduki kedudukan #2 dalam kategori Finance di Substack. Melalui ruangan "Trading Post" yang dikemas kini secara berkala (termasuk sehingga Julai 2026), Burry berkongsi analisis pasaran, posisi baharu, dan pandangan kontrarian beliau secara langsung kepada pembaca.

Ini adalah perubahan besar - dari dana lindung nilai eksklusif kepada platform yang boleh diakses sesiapa sahaja.

5 Pengajaran Dari Strategi Screening Burry Untuk Pelabur Bursa Malaysia

Bagaimana kita boleh adaptasikan strategi Burry untuk konteks Bursa Malaysia?

1. Guna EV/EBITDA sebagai saringan pertama. Banyak screener saham di Malaysia sudah menyokong metrik ini. Bandingkan EV/EBITDA syarikat dengan purata industri - jika jauh lebih rendah, ia mungkin undervalued.

2. Fokus pada free cash flow, bukan sekadar EPS. Ramai pelabur Bursa Malaysia hanya tengok earnings per share. Cuba lihat free cash flow yield - syarikat yang konsisten menjana tunai lebih dipercayai.

3. Jangan takut meneroka saham small-cap dan ACE Market. Seperti Burry yang suka micro-cap, saham kecil di Bursa Malaysia sering terlepas pandang oleh fund managers besar, mewujudkan peluang mispricing.

4. Jadi contrarian - tetapi dengan data. Burry bukan melawan arus secara membuta tuli. Dia ada data, analisis, dan tesis yang jelas sebelum mengambil posisi berlawanan. Jangan ikut "hot tip" - buat homework sendiri.

5. Baca annual report, bukan sekadar headline. Burry terkenal membaca setiap baris prospektus dan penyata kewangan. Kelebihan pelabur runcit di Bursa Malaysia - kita boleh luangkan masa membaca annual report yang fund managers tak sempat baca.

Soalan Lazim (FAQ)

Apa itu EV/EBITDA dan kenapa Michael Burry guna metrik ini?

EV/EBITDA adalah nisbah Enterprise Value (nilai pasaran + hutang - tunai) kepada EBITDA (pendapatan sebelum faedah, cukai, susut nilai dan pelunasan). Burry gunakan ia kerana ia mengambil kira struktur modal syarikat, memberikan gambaran lebih tepat berbanding P/E ratio.

Berapa pulangan tahunan Scion Asset Management?

Dalam tahun-tahun awal (2001-2003), Scion Capital mencatatkan pulangan +16% setahun ketika S&P 500 jatuh hampir 40%. Pulangan spesifik Scion Asset Management (2013 ke atas) tidak didedahkan secara konsisten kerana ia dana tertutup.

Adakah Michael Burry masih aktif melabur selepas deregister Scion?

Ya. Burry masih aktif melabur melalui Scion sebagai family office. Beliau juga berkongsi posisi dan analisis melalui newsletter Substack "Cassandra Unchained" yang mempunyai 300,000+ subscriber.

Apa itu IV15 dalam konteks pelaburan Burry?

IV15 adalah benchmark valuasi proprietari Burry - harga di mana saham dijangka memberikan pulangan CAGR ~15% sepanjang 15 tahun. Ia dikira melalui analisis DCF berbilang peringkat dengan pelarasan konservatif.

Kenapa Burry bearish terhadap saham AI seperti NVIDIA dan Palantir?

Burry percaya syarikat sedang berbelanja terlalu banyak untuk infrastruktur AI tanpa pulangan yang sepadan. Jika ROI AI tidak memenuhi jangkaan, belanja modal akan jatuh dan syarikat seperti NVIDIA yang bergantung pada belanja ini akan terjejas teruk.

Macam mana nak apply strategi screening Burry di Bursa Malaysia?

Mulakan dengan screen saham menggunakan EV/EBITDA, kemudian fokus pada free cash flow. Cari syarikat dengan hutang rendah, FCF positif yang konsisten, dan berdagang di bawah nilai intrinsik. Saham small-cap dan ACE Market sering menawarkan peluang yang institutional investors terlepas.

Apa bezanya Scion Capital dan Scion Asset Management?

Scion Capital (2000-2008) adalah dana lindung nilai asal Burry. Ia ditutup selepas krisis 2008. Scion Asset Management (2013-2025) adalah dana baharu yang dibuka semula, kemudian deregister dari SEC pada November 2025.

Kenapa Burry melabur dalam tanah pertanian dan bukan saham air?

Burry percaya mengangkut air secara fizikal tidak praktikal. Sebaliknya, makanan yang ditanam di kawasan kaya air boleh dieksport ke kawasan kering. Dengan memiliki tanah pertanian, beliau secara tidak langsung melabur dalam nilai air.

Kesimpulan

Michael Burry bukan sekadar "lelaki The Big Short". Di sebalik headline dan kontroversi, beliau adalah pelabur value investing yang mempunyai proses screening saham yang sistematik dan boleh dipelajari - dari EV/EBITDA sebagai saringan awal, free cash flow sebagai penentu nilai, IV15 sebagai benchmark valuasi, hingga ke pencarian "rare birds" dalam pasaran micro-cap. Prinsip-prinsip ini relevan untuk pelabur di mana-mana pasaran, termasuk Bursa Malaysia.

Jika anda ingin mula melabur secara serius, langkah pertama ialah membuka akaun dagangan CDS yang membolehkan anda melabur di Bursa Malaysia dan juga saham luar negara seperti pasaran AS dan Hong Kong. Buka akaun CDS anda di sini.

Untuk asas pelaburan yang kukuh, muat turun Ebook Asas Saham percuma kami dan mulakan perjalanan pelaburan anda dengan ilmu yang betul.

Bacaan Lanjut

• 5 Pengajaran Pelaburan Dari The Big Short - Pelajaran klasik dari filem yang mengabadikan kisah Burry
• Michael Burry: Pasaran Saham Hari Ini Macam Bubble 1999-2000 - Amaran terbaru Burry tentang valuasi pasaran
• EV/EBITDA: Metrik Penilaian Untuk Syarikat Berhutang Tinggi - Fahami metrik screening utama Burry
• DCF Valuation: Cara Kira Nilai Intrinsik Saham - Asas analisis yang digunakan Burry untuk IV15
• Free Cash Flow Yield: KPI Sebenar Pelabur Pakar - Kenapa FCF lebih penting dari P/E ratio