Howard Marks: Cara Baca Cycle Pasaran & Memo Oaktree

Setiap kali sampul surat dari Howard Marks tiba di mejanya, Warren Buffett kata itulah benda pertama yang dia buka dan baca. "Saya sentiasa belajar sesuatu," kata Buffett tentang memo lelaki ini. Bayangkan, seorang pelabur paling berjaya dalam sejarah pun berhenti seketika untuk membaca tulisan seorang lagi pelabur. Siapa sebenarnya Howard Marks, dan kenapa cara dia membaca cycle pasaran menjadi rujukan ramai pelabur bernilai bilion ringgit?

Untuk pelabur retail di Bursa Malaysia yang selalu tertanya "patut masuk sekarang ke tunggu?", falsafah Howard Marks mungkin antara perkara paling berharga yang anda boleh pelajari. Dia bukan jenis yang cuba meramal pasaran esok naik atau turun. Sebaliknya, dia ajar cara membaca di mana kita berada dalam kitaran, dan biarkan kefahaman itu menentukan tindakan anda. Inilah cara pelabur distressed berfikir, dan inilah yang akan kita kupas dalam artikel ini.

Siapa Howard Marks?

Howard Marks ialah pengasas bersama dan pengerusi bersama Oaktree Capital Management, sebuah firma pengurusan dana yang menjadi pelabur terbesar dunia dalam sekuriti distressed. Ringkasnya: bila syarikat atau aset jatuh harga teruk sehingga orang lain takut menyentuhnya, Oaktree-lah yang masuk membeli. Pada 2026, firma ini menguruskan aset bernilai ratusan bilion dolar.

Marks menubuhkan Oaktree pada 1995 bersama Bruce Karsh selepas keluar dari TCW. Di bawah kepimpinannya, Oaktree mengaut keuntungan luar biasa dengan membeli aset murah ketika krisis kewangan 1998, 2001 dan 2008, ketika kebanyakan pelabur lain sedang panik menjual. Strategi ini bukan nasib, ia datang daripada satu disiplin membaca kitaran yang sangat tersusun. Menurut profil beliau, falsafah Marks berkisar pada kepentingan memahami kitaran ekonomi dan had pengetahuan kita tentang masa depan makro.

Apa Itu "Memo" Oaktree dan Kenapa Buffett Tak Pernah Miss

Sejak awal 1990-an, Marks menulis esei panjang yang dipanggil "memo" dan menyiarkannya secara percuma di laman Oaktree. Memo ini bukan laporan jualan atau promosi dana. Ia renungan jujur tentang keadaan pasaran, risiko, psikologi pelabur, dan di mana kita berada dalam kitaran. Itulah sebabnya ia dihormati seluruh komuniti pelaburan dunia.

Antara memo paling terkenal ialah "The Most Important Thing" (yang kemudian menjadi buku), "You Can't Predict. You Can Prepare." dan siri memo semasa krisis 2008 yang membuatkan ramai pelabur kekal waras ketika dunia nampak macam nak runtuh. Memo terkini Marks pada akhir 2025 pula memberi amaran tentang "kecuaian" (carelessness) dalam pasaran kredit swasta, walaupun beliau menegaskan isu itu belum bersifat sistemik, seperti dilaporkan oleh CNBC.

Pengajaran untuk kita: anda tak perlu langgan apa-apa atau bayar yuran mahal untuk belajar daripada salah seorang pemikir pelaburan terhebat. Semua memo Oaktree boleh dibaca percuma. Yang anda perlukan hanyalah kesabaran untuk membaca dan kerendahan hati untuk menerima bahawa anda tak boleh meramal masa depan.

Falsafah Teras: "You Can't Predict, But You Can Prepare"

Ini ayat paling penting daripada Howard Marks. Maksudnya: anda tak boleh ramal dengan tepat bila pasaran naik atau turun, tetapi anda boleh bersedia untuk pelbagai kemungkinan. Ramai pelabur retail buat silap di sini, mereka habiskan masa cuba meneka "esok KLCI naik ke turun?", sedangkan ramalan jangka pendek hampir mustahil dilakukan secara konsisten.

Marks bezakan antara dua jenis pengetahuan. Pertama, "apa yang akan berlaku" (the future) yang kita tak boleh tahu. Kedua, "di mana kita berada sekarang" (the present) yang sebenarnya boleh kita nilai dengan agak baik. Bila valuasi melambung tinggi, hutang murah, dan semua orang yakin tiada risiko, itu tanda kita di kawasan bahaya, walaupun kita tak boleh tahu bila tepatnya pasaran akan jatuh. Inilah perbezaan antara meramal dan menyediakan diri.

Konsep ini berkait rapat dengan idea "margin of safety" dalam The Intelligent Investor oleh Benjamin Graham. Anda tak perlu betul tentang masa (timing), anda cuma perlu beli pada harga yang cukup murah supaya ada ruang untuk silap.

Pendulum Pasaran: Antara Tamak dan Takut

Salah satu metafora paling kuat daripada Marks ialah "pendulum" pasaran. Dia kata pasaran jarang berada di titik "wajar". Sebaliknya, ia berayun seperti bandul jam, dari terlalu optimis (tamak) ke terlalu pesimis (takut), dan jarang berhenti lama di tengah. Ketika bandul berada di hujung tamak, harga melambung dan risiko sebenarnya paling tinggi. Ketika bandul berada di hujung takut, harga jatuh dan di situlah peluang sebenar muncul.

Infografik pendulum kitaran pasaran berayun antara zon takut (fear) dan tamak (greed) di atas carta saham — Pendulum pasaran Howard Marks: harga berayun antara tamak dan takut, jarang berhenti di titik wajar.

Yang menarik, kebanyakan pelabur retail buat perkara yang bertentangan dengan logik. Mereka paling teruja membeli ketika harga sudah melambung (hujung tamak) dan paling takut menjual ketika harga sudah jatuh teruk (hujung takut). Marks ajar kita untuk sedar di mana bandul berada, dan lawan naluri orang ramai. Inilah teras psikologi contrarian. Kalau anda nak faham lebih dalam tentang naluri yang menyabotaj keputusan pelaburan, baca 7 bias mental yang buat pelabur rugi di Bursa Malaysia.

Mastering the Market Cycle: Cara Tahu Di Mana Kita Berada

Dalam bukunya "Mastering the Market Cycle", Marks beri rangka kerja praktikal untuk menilai suhu pasaran. Idea utamanya: kita mungkin tak tahu ke mana pasaran pergi, tetapi kita boleh "ambil suhu" pasaran semasa dengan melihat tanda-tanda tertentu. Bila anda tahu suhu pasaran, anda boleh laraskan agresif atau defensif portfolio anda.

Tanda-tanda Kita Di Puncak (Bandul Tamak)

Berita kewangan penuh dengan optimisme, tiada siapa cakap tentang risiko
Saham baru (IPO) laku keras walaupun syarikat belum untung
Orang yang tak pernah melabur tiba-tiba semua bercakap pasal saham
Valuasi (seperti PE ratio) jauh lebih tinggi daripada purata sejarah
Hutang mudah didapati dan murah, pemberi pinjaman tak fussy

Tanda-tanda Kita Di Dasar (Bandul Takut)

Berita penuh kemurungan, ramai ramal "pasaran masih akan jatuh lagi"
Pelabur menjual aset baik bersama aset buruk, tanpa pilih
Tiada siapa berani sebut perkataan "beli"
Valuasi jatuh jauh di bawah purata sejarah, banyak saham didagangkan bawah nilai buku
Hutang sukar didapati, semua orang nak pegang tunai

Marks tegaskan ini bukan alat ramalan tepat. Anda takkan tahu hari atau minggu tepat pasaran berpusing. Tetapi dengan mengenali suhu, anda elak daripada menjadi paling agresif ketika risiko paling tinggi, dan elak daripada paling takut ketika peluang paling besar. Konsep kitaran ini juga terpakai pada sektor tertentu, contohnya kitaran harga CPO untuk saham plantation.

Second-Level Thinking: Cara Fikir Macam Pelabur Distressed

Konsep lain yang Marks popularkan ialah "second-level thinking" (pemikiran tahap kedua). Pemikiran tahap pertama mudah dan sama dengan orang ramai: "Syarikat ini bagus, jom beli." Pemikiran tahap kedua lebih mendalam: "Syarikat ini bagus, tetapi semua orang sudah tahu ia bagus, jadi harganya sudah mahal, dan jangkaan terlalu tinggi. Justeru ia mungkin pelaburan yang buruk."

Pelabur distressed perlu sentiasa berfikir tahap kedua kerana mereka membeli benda yang orang lain buang. Mereka tanya: "Kenapa aset ini murah? Adakah ia memang teruk, atau orang ramai cuma terlalu takut? Apa yang pasaran tak nampak?" Cara berfikir ini bukan untuk pelabur distressed sahaja. Setiap pelabur Bursa Malaysia yang nak mengalahkan purata pasaran perlu berfikir berbeza daripada orang ramai, bukan ikut sahaja. Idea ini sejajar dengan model mental Charlie Munger yang menekankan berfikir songsang dan dari pelbagai sudut.

Bagaimana Pelabur Distressed Untung Bila Orang Lain Panik

Sejarah Oaktree menunjukkan corak yang sama berulang kali. Pada krisis kewangan global 2008, ketika institusi besar runtuh dan ramai pelabur lari, Oaktree melaburkan kira-kira USD 6 bilion ke dalam hutang distressed dalam tempoh beberapa bulan. Bila pasaran pulih, pelaburan itu memberi pulangan luar biasa. Marks tidak meramal bila krisis tamat, dia cuma nampak bahawa harga sudah jatuh jauh melebihi nilai sebenar, lalu dia bersedia dan bertindak.

Corak yang sama berlaku pada kejatuhan pasaran ketika pandemik 2020. Dalam masa beberapa minggu, banyak saham berkualiti jatuh 30-50% kerana panik, bukan kerana perniagaan mereka rosak. Pelabur yang berani masuk ketika "darah di jalanan" akhirnya mengaut keuntungan besar bila pasaran pulih. Tetapi inilah bahagian susah: untuk membeli ketika semua orang takut memerlukan keberanian dan persediaan emosi yang luar biasa.

Marks sentiasa ingatkan bahawa peluang terbesar muncul ketika tiga perkara bertemu: aset berkualiti, harga yang sudah jatuh teruk, dan ketakutan orang ramai yang melampau. Pelabur yang menyimpan tunai dan kesabaran ketika orang lain tamak, akan ada peluru untuk menembak ketika orang lain takut. Anda boleh lihat corak psikologi yang sama dalam sejarah bull market di Bursa Malaysia.

Contoh terkini sebenarnya berlaku di depan mata kita. Sepanjang 2024 dan 2025, modal mengalir tanpa pilih ke sektor teknologi kerana hype kecerdasan buatan (AI), mendorong valuasi gergasi seperti Nvidia ke paras melampau. Kemudian pada awal 2026, apabila ketegangan geopolitik dan penilaian semula dasar Fed mencetuskan kepanikan, bandul berayun keras semula ke arah ketakutan. Dalam memo terkininya, Marks menegaskan AI ialah perkembangan struktur yang sebenar, bukan sekadar trend sementara, tetapi beliau tetap mengingatkan pelabur supaya sedar di mana bandul berada, seperti dibincangkan dalam memo-memo Oaktree. Corak euforia ke ketakutan ini juga diperhatikan oleh pelabur lain seperti yang kami kupas dalam artikel tentang amaran bubble Michael Burry.

Cara Pelabur Bursa Malaysia Aplikasi Falsafah Howard Marks

Falsafah Marks bukan sekadar teori untuk pelabur Wall Street. Berikut cara praktikal pelabur retail Malaysia boleh gunakannya:

Ambil suhu pasaran, jangan ramal. Daripada tanya "esok KLCI naik ke?", tanya "adakah valuasi sekarang mahal atau murah berbanding sejarah?" Lihat PE ratio purata pasaran dan sentimen berita.
Pegang tunai bila bandul di hujung tamak. Bila semua orang teruja dan IPO laku keras, itulah masa untuk berhati-hati dan kumpul tunai, bukan masa untuk all-in.
Sediakan senarai beli (watchlist). Kenal pasti syarikat berkualiti yang anda nak miliki, tetapi tunggu harga turun ke tahap menarik. Bila pasaran panik, anda sudah ada senarai dan tak buat keputusan emosi.
Lawan naluri orang ramai. Bila berita penuh kemurungan dan kawan-kawan jual rugi, itulah masa pelabur disiplin mula meneliti peluang.
Fokus pada nilai, bukan harga. Belajar kira nilai sebenar syarikat melalui kaedah seperti DCF valuation, supaya anda tahu bila sesuatu saham benar-benar murah.

Yang paling penting, falsafah Marks memerlukan kawalan emosi. Tanpa disiplin psikologi, semua rangka kerja ini tak berguna kerana anda akan tetap tamak di puncak dan takut di dasar. Inilah sebabnya membaca dan memahami diri sendiri sama penting dengan membaca pasaran.

Soalan Lazim (FAQ)

Siapa Howard Marks dan apa kaitannya dengan Oaktree?

Howard Marks ialah pengasas bersama dan pengerusi bersama Oaktree Capital Management, firma pelaburan terbesar dunia dalam aset distressed. Beliau terkenal dengan memo pasarannya yang dibaca oleh pelabur seluruh dunia, termasuk Warren Buffett.

Di mana saya boleh baca memo Howard Marks?

Semua memo Oaktree disiarkan secara percuma di laman web rasmi Oaktree Capital (oaktreecapital.com) di bahagian Insights. Anda tak perlu menjadi pelanggan untuk membacanya.

Apa maksud "you can't predict, you can prepare"?

Ia bermaksud anda tak boleh meramal dengan tepat pergerakan pasaran jangka pendek, tetapi anda boleh menilai di mana kita berada dalam kitaran dan bersedia untuk pelbagai kemungkinan. Fokus pada persediaan, bukan ramalan.

Apa itu pelabur distressed?

Pelabur distressed membeli aset atau hutang syarikat yang sedang dalam masalah atau jatuh harga teruk, dengan harapan nilainya pulih semula. Mereka membeli ketika orang lain panik menjual, dan ini memerlukan analisis mendalam serta kawalan emosi.

Adakah falsafah Howard Marks sesuai untuk pelabur kecil di Bursa Malaysia?

Ya. Walaupun Marks menguruskan dana besar, prinsipnya seperti membaca suhu pasaran, berfikir tahap kedua, dan beli ketika takut, semuanya boleh diaplikasi oleh pelabur retail dengan modal kecil di Bursa Malaysia.

Apa beza meramal pasaran dengan membaca kitaran?

Meramal pasaran cuba meneka arah dan masa tepat (contoh: "KLCI naik bulan depan"), yang hampir mustahil dilakukan secara konsisten. Membaca kitaran pula menilai keadaan semasa (valuasi mahal atau murah, sentimen tamak atau takut) untuk laras risiko portfolio.

Apakah buku Howard Marks yang patut saya baca dulu?

Mulakan dengan "The Most Important Thing" untuk falsafah asas, kemudian "Mastering the Market Cycle" untuk memahami cara membaca kitaran pasaran dengan lebih mendalam.

Kesimpulan

Howard Marks mengajar kita satu kebenaran yang ramai pelabur enggan terima: kita tak boleh meramal masa depan, tetapi kita boleh membaca di mana kita berada sekarang dan bersedia. Pendulum pasaran sentiasa berayun antara tamak dan takut, dan keuntungan terbesar datang kepada mereka yang berani melawan naluri orang ramai dengan disiplin dan persediaan.

Anda tak perlu menguruskan bilion ringgit untuk menggunakan kebijaksanaan ini. Mulakan dengan membaca suhu pasaran, berfikir tahap kedua, dan sentiasa fokus pada nilai berbanding harga. Untuk benar-benar mengaplikasi falsafah ini, anda perlukan akaun untuk melabur dan asas pengetahuan yang kukuh.

Buka akaun CDS anda hari ini untuk mula melabur di Bursa Malaysia dan juga saham luar negara seperti US dan Hong Kong, supaya anda bersedia bertindak bila peluang muncul.

Muat turun juga ebook asas pelaburan saham percuma kami untuk memahami konsep penting sebelum anda melabur duit sebenar.

Bacaan Lanjut